【华创金融 徐康团队】证券行业系列调研反馈：立足长远，任重道远

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　　华创证券金融业研究主管 非银首席分析师 徐康

　　来源：小康金融

　　摘要

　　事项：

　　2023年5~6月，调研我们在北京、反馈江苏开展系列调研，立足并在上海举办中期策略会，长远共交流10家证券、任重道远基金及期货公司。华创就行业普遍关心的金融问题反馈如下：

　　评论：

　　（1）再融资与提杠杆：杠杆增速并未提升。行业资本补充虽然放缓，徐康行业系列多数调研券商暂未面临净资本不足的团队问题。但由于上半年市场行情不够理想，考虑到现有自营策略容量等问题，进一步投放资产可能难以产生足够的利差。调研券商大多认为目前并非扩大负债提升杠杆的良机。

　　（2）AIGC：基本不认为可以直接对客，开发进度存在差异。（1）总体共识是当前AIGC存在信息不准确等信息责任纠纷问题，直接对外服务存在困难。（2）部分券商目前已正在开发，作为服务后台，为投顾提供信息的基础。（3）部分券商考虑到监管风险，尚未进行AIGC开发，认为在行业技术足够成熟后再开发追赶可能更为合适。

　　（3）股东考核：ROE、规模存在不同要求，可能有所影响公司发展方向。ROE与业务规模存在一定冲突，提升业务规模常意味着一段时间内的ROE压制。但在我们预期外的是，地方国有券商似乎并不意味着其控股股东必然会要求旗下券商扩大业务规模，部分国有券商股东可能仍会从分红、ROE角度出发，对公司考核、经营发展提出要求。

　　（4）自营资产结构：权益类自营持续压降。

　　交易性金融资产结构中，基金、资管类产品以固收及货币型现金管理资产为主，部分券商可能会小规模投资公司旗下权益类基金，但总体配置风格较稳健。

　　自营资产的股票结构中，大多数券商以做市、科创板跟投、量化对冲、衍生品对冲为主，不过非方向性的股票自营仍然会导致当年自营收入的公允价值变动。实际以股票多头配置的权益自营占比不高，且配置风格总体偏向分红策略及大盘蓝筹策略。

　　（5）券商银行合作：仍在试验阶段，协同机制仍待探索。

　　第三方导流征求意见稿发布以来，行业在探索银行与证券的合作，但总体合作规模不大，试验为主。此外，银证合作存在一定阻力，如若实现客户共享，银行客户虽然是银行独有的，但是券商客户托管的客户资金往往托管在其他银行，可能会涉及其他银行客户资金分流等问题。

　　（6）私募新规：征求意见稿看，影响明显，持续观察正式稿落地情况。

　　在现有征求意见稿下，调研券商普遍认为其对私募业务规模、衍生品业务规模存在一定压降风险。但由于衍生品复杂性等问题，仍需待正式稿落地后，再跟进行业发展情况。

　　（7）研究所业务：业务转型机制仍在探索。

　　调研券商总体认可的转型方向包括投行业务协同、营业部投顾业务合作、券结业务等。但是目前多数券商可能仍以交易佣金为主，研究所对内、对外协同仍需持续探索部门间、公司间收入分账机制。

　　（8）线上线下获客成本：线下展业性价比提升。部分调研券商感受是目前线上获客成本逐步接近甚至超过线下获客成本。此外，线上获客效率降低，线下营业部不仅获客成本上开始出现优势，在财富管理转型、高净值客户财富管理上也具备重要性。目前调研券商大多在积极发力分支机构业务，提升分支机构人员配置。

　　（9）高净值客户财富管理：任重道远，仍在持续布局。由于零售经纪业务展业压力较大，中游、中上游券商目前在重点发力高净值客户财富管理。目前普遍方式是以分支机构为抓手，总部成立直属财富管理团队实现展业。但目前来看，可能高净值客户财富管理发展尚需时日，业务发展需要私募签约、人员配置、员工培训、产品矩阵等一系列配套发展。

　　投资建议：年初以来，市场风险偏好明显下滑，行业积极应对市场环境变化，调整业务结构，立足长远布局业务。我们认为短期证券行业配置尚待市场风险偏好提升与监管政策落地。投资方面，我们的推荐顺序：方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、招商证券、兴业证券、国联证券、广发证券，建议关注海通证券、东吴证券、红塔证券、中国银河、指南针、同花顺、财富趋势。

　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

责任编辑：刘万里 SF014

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