华商基金踩雷阳光城：是豪赌，是接盘，还是另有隐情！？

8月22日，华商一家中大型基金公司发布公告，基金公司旗下基金持有的踩雷城豪退市股——ST阳光城，估值调为0元。阳光有隐

阳光城作为昔日千亿房企，赌接被公募基金给出0元估值，盘还意思是华商认为该股票已没有任何清算价值。——当然，基金这也意味着投资阳光城的踩雷城豪资金，大概率是阳光有隐有去无回了。

近两年来，赌接房地产行业可谓天雷滚滚，盘还先有房地产企业集体债务违约，华商后有多家上市公司集中退市。基金这一切风险的踩雷城豪起源，都来自高杠杆经营。

众所周知，我国大多数房地产开发企业都以高负债、借新还旧的模式进行经营。在经济环境好时，购房者们争先恐后购买住宅，金融机构也乐于贷款。然而，自2020年后，房地产行业急转直下，房企杠杆吃紧，债务泡沫破灭，大量房企开始债务违约。

房地产行业出现如此高的系统性风险，却依然难以阻止一些投资人的热情，一些主动管理型公募基金秉承着“别人恐惧我贪婪”的心态，拿着基民的钱，进行豪赌投机。

其中，有一个基金经理就很有看点，他就是华商基金的余懿。

9500万打水漂

余懿“诡异”踩雷阳光城

根据公开资料显示，早在2022年2月，阳光城就已无力支付境外债券利息2700余万美元（当时折算人民币不足2亿元）。要知道，一个全口径销售额超2000亿元，年确认收入超过400亿元的房地产开发top15企业，竟然无法支付这么小额的利息，表明其现金流已几近枯竭。

在这种背景下，知名地产经理人朱荣斌不顾阳光城实际控制人林腾蛟极力挽留，毅然辞去董事长兼总裁职务，并不惜以个人亏损4000万为代价，贱卖了持有阳光城的全部股票。泰康保险更是自2021年第四季度开始，在短短不到一年时间，将持有阳光城8.45%股权清仓。管理层、险资都不惜成本地仓皇出逃，再次说明了阳光城内部巨大的风险。

然而，华商基金的余懿“偏不信邪”，2022年第四季度，华商乐享互联逆势斥资买入1762.24万股阳光城。2023年第一季度，更是两只基金同时加仓，华商乐享互联买入2324.47万股，华商远见价值买入1736.36万股。截至2023年3月30日，余懿管理的两只主动型基金华商乐享互联与华商远见价值，共合计持有阳光城5823.07万股，对应市值9500万元。

或许是华商基金的投研太差，抑或者是余懿接盘阳光城目的不单纯，自余懿大笔加仓后不久，阳光城便在26个一字跌停板后惨淡退市。

引发阳光城退市最重要的一个原因，正是债务违约。2023年4月29日，立信会计师事务所出具的有保留意见的审计报告，形成保留意见的核心原因则是阳光城626亿债务逾期与经营困难问题，对公司持续经营能力产生重大疑虑。

此番余懿大笔加仓阳光城，引发了众多投资者的热议。有投资者质疑，余懿管理的华商乐享互联《招募书》中投资方向，主要关注的提高民众生活品质的“互联网+”企业。阳光城主营业务是房地产开发与销售，虽然存在一定智慧城市业务，但占比极微。而余懿却一度将阳光城加仓至前十大重仓股，是否与基金主题相符？

也有投资者批判，余懿说一套做一套，购买阳光城，与宣传的投资理念完全相悖。余懿曾公开表示，自己选择行业与个股的标准是长期空间较大、竞争格局较好、商业模式相对更稳固的行业与成长性较好的行业中的龙头公司。

昔日的阳光城，的确是标准的大白马。2015年全口径销售额还在300亿元的阳光城，在高杠杆、快周转的扩张模式下，2019年就突破2000亿元，并在当年跻身世界500强企业之列。也正是由于阳光城的疯狂扩张，2020年后遭遇房地产行业深度调控，高杠杆、快周转难以为继，阳光城经营急转直下，严重的债务违约问题成为市场的明牌，更是成为证监会重点监控对象。

2022年6月，阳光城被证监会问询，随后披露阳光城及控股子公司已到期未支付的债务本金已达到376.88亿元，债务违约金额远超当时仅有80亿市值的公司。

此时的阳光城，已然变成了妥妥的垃圾股，余懿又是看上阳光城哪一点，将其加仓到前十大重仓股中？

如今，广发、中银等基金，先后将阳光城估值调整为0，认为毫无清算价值。余懿这9500万，大概率是打了水漂。基民们的这部分钱，恐怕是血本无归了。

接盘即值巅峰？

余懿的稳定亏损路

说起余懿，其实是一名公募基金的“新人”。2012-2021年6月，先后就职国家开发投资公司、安信证券、嘉实基金与招商信诺资产，承担市场研究工作。2022年5月，余懿首次担任招商信诺资管基金的基金经理。两个月后，余懿便转身加入华商基金，并于2022年9月起，担任华商乐享互联基金经理，2023年1月，担任华商远见价值的基金经理。

如果说踩雷阳光城，有可能是运气不好，那么自余懿管理后的华商乐享互联、华商远见价值的收益率，则更能显示出其真实水平。华商乐享互联、华商远见价值基于其投资方向，在上半年被动押中了信息技术上涨行情的情况下，甚至比接手前亏损还要严重。

翻阅华商乐享互联、华商远见价值2023年中报还可以发现，除极个别基金重仓股票区间涨跌幅好于行业区间涨跌幅外，其他均大幅跑输行业区间涨跌幅。虽然今年A股操作难度确实很大，不过,绝大多数重仓个股大幅跑输行业区间涨跌幅，在一定程度上也说明余懿的投研水平确实有待商榷。

此外，余懿管理的华商乐享互联、华商远见价值两只基金，换手率极高。一般而言，换手率高，意味着基金经理并未形成有效的投资风格，在市场变化中容易追涨杀跌，投资风格激进。

目前，这两只基金股票换手率最新的数据尚未公布，不过据公开资料显示，2022年，华商乐享互联股票换手率为503%，华商远见价值则高达到惊人的982.96%，远超行业平均水平380%。对比两只基金2022年年报与2023年中报基金前十大重仓股可以发现，其重仓个股基本换了一遍，调仓极为剧烈。

反观那些投资风格稳定的明星基金经理管理的基金，如易方达蓝筹精选与易方达优质精选、广发严选与广发科技先锋等，平均换手率甚至还不足50%。投研能力偏弱，投资风格不成型，可能注定了余懿的稳定亏损路。

频繁更换基金经理

难救深度亏损的基金

截至8月25日收盘，华商基金拥有股票型与混合型基金合计93只，总规模677亿。其中45只基金自成立以来是持续亏损的，亏损基金占基金总数为48.38%。另有22只基金，自成立以来亏损幅度超过20%。华商远见价值、华商双引擎领航自成立，以来亏损幅度甚至超过40%，令人“叹为观止”。

或许是为了给亏损惨重的基民们交代，亦或是用来为年轻基金经理练手，华商远见价值、华商双擎领航等深度亏损的基金，不断地启用新的基金经理。而接管这些深度亏损基金的基金经理们，如余懿、张晓、孙蔚等人，管理基金经验不足两年。

一个未经历整轮牛熊、管理经验欠缺的基金经理，又怎能将深度亏损的基金带上岸来？华商基金的这种摆烂行为，多少有点让投资者心寒。

只不过，虽然投资人稳定大幅亏损，华商基金却旱涝保收，每年的管理费，可是没少收。

只是，让菜鸟基金经理们把钱砸到阳光城这样的垃圾股中去打水漂，无论如何也有点说不过去。希望华商基金能多花一些成本来聘请优秀基金经理，多花些精力将投研做好。毕竟，只有基金收益高了，基民才会买单。

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