创金合信基金黄弢：变盘越来越近

作者为创金合信基金权益投研总部执行总监黄弢

　　上周市场出现触底反弹走势，创金其中上证50指数上涨1.43%，合信黄弢沪深300指数上涨0.81%，基金近中证500指数下跌0.10%，变盘创业板指数上涨0.53%，创金海外市场上周大幅调整，合信黄弢其中道琼斯工业指数下跌1.89%，基金近标普500指数下跌2.93%，变盘纳斯达克指数下跌3.62%，创金恒生指数下跌0.69%。合信黄弢

　　最近5个交易日，基金近申万31个一级行业中，变盘17个行业上涨，创金14个行业下跌，合信黄弢涨跌幅前五名的基金近是通信、非银金融、传媒、银行和家用电器，分别上涨2.97%、1.94%、1.49%、1.49%和1.48%，涨跌幅后五名的是美容护理、社会服务、有色金属、国防军工和公用事业，分别下跌3.22%、2.82%、1.94%、1.54%和1.33%。

　　市场呈现地量又见地价的特征。上周交易量进一步萎缩，两市成交额有两个交易日跌破6000亿，上一次出现这个低点是在2020年的9月，当时流动性宽松、经济上行，市场在经历了半年的上涨后，进入到缩量调整的阶段，并伴随休整结束后，市场进入核心资产新一轮冲顶的过程。再往前看，近10年成交量的低点在2018年的12月，两市最低成交额2200亿左右。不过，考虑到这5年来，市场整体规模大扩容，且以公募基金和私募量化为代表的机构资金总量增长规模超过1倍以上，以此类推，成交量在5000亿左右，可以被认为是地量的状态，如果我们相信基本规律的有效，那么地量对应地价，当下就在相对底部。

　　今年市场参与者的一个普遍感受是行情持续性差，即便是产业趋势最明朗，投资者一致预期最强的TMT板块也是分别经历了4月的暴涨、5月的暴跌、6月的暴涨、7-8月的超级暴跌过程。这种波动大、持续性差的行情，市场一度将原因归结到量化身上。量化资金可能在一定程度上加剧了板块的波动幅度，强化了上行或者下行的趋势，但坦白讲，美股交易量中量化资金的占比更高，但行情的走势与A股差异较大，或许是在一定阶段内，国内量化策略的同质化程度更高，大家都聚焦到当下最有效的策略模型上，产生了共振放大的效果。但作为主动管理的基金经理，我们身处波动性较大的A股市场，其中有各类不同风格的投资者，我们需要做的是如何更好地去理解和适应A股市场。

　　这几年最大的变化，是投资者的投资久期在变短，与中国所处大环境类似，长期的不确定因素在增加，A股更多处于战术和博弈阶段，过往靠长期看多某类资产持有不动的策略，或者有长期可匹配的资金、或者投资者能够理解并承受当下的极大波动，放到当今的市场环境，这类策略遭遇压力是极大的。理论上，灵动风格的选手有望慢慢胜出，需要的是对于资讯更为全面的掌握和理解，并在组合上得以体现。但对于在今年3-4月做满仓大方向切换的一类灵动选手，其业绩是否可以持续，则更需要观察。总体看来，基金经理越来越像一个手艺人，其中经验值仍然是一个非常重要的要素，只是需要不断学习、不断优化、不断迭代，不断做动态评估和调整，构建一个类似于量化的人脑多因子模型，而躺赢大概率是不行的。

　　上周五的上涨来得意外，有人开玩笑讲只有美股大跌才能救A股。不过在我看来，当下位置的胜率和赔率都够了，或许经济和政策的效果不见得有多么惊人的修复，但市场的悲观程度已很充分，悲观成为当下的时髦。股市从来多骂名，未曾上涨先暴跌，而从这几年来看，当下的一致预期往往是错的，因此风险偏好的修复是早晚的事，而且不会太晚，只是不知道具体什么时间。我的判断是在国庆节前后，从过往日历效应来看，往往节后变盘的概率大，当下从政策、基本面、估值、国际环境等各种重要要素来看，往上变的机会都更大些。

责任编辑：常靖蕾

(责任编辑：综合)