海通国际-江苏金租-600901-净利润稳健增长，不良率维持低位-230824

【事件】江苏金租发布2023年中期业绩：1）上半年实现营业收入24.1亿元，海通同比+12.4%；2）归母净利润13.2亿元，国际同比+11.5%；对应EPS 0.31元，江苏金租净利健增ROE7.99%。润稳3）归母净资产164.6亿元，良率较年初+3.1%，维持较Q1末-1.1%。低位4）Q2单季实现营业收入12.0亿元，海通同比+11.7%。国际归母净利润6.4亿元，江苏金租净利健增同比+12.6%。润稳

　　主营业务收入稳健增长，良率工业装备/农业机械板块增速领先。维持1）上半年营收同比+12.4%，低位其中利息净收入24.05亿元，海通同比+17.2%，手续费及佣金净收入由正转负，为-0.36亿元（上年同期为1.14亿元）。2）融资租赁业务收入同比+7.1%，其中工业装备/农业机械/公用事业板块分别同比+56.1%、+55.7%、+33.3%，第一大业务能源环保板块也实现同比+13.1%，而基础设施板块则同比-20.7%。

　　业务管理费占营收比重略有提升。上半年营业支出6.6亿元，同比+16.1%，其中业务及管理费2.2亿元，同比+15.8%，占营收比重同比略增0.3pct至9.3%；信用减值损失同比+14.4%升至4.2亿元。

　　净利差同比有所扩大，不良率维持较优水平。1）上半年公司租赁业务净利差为3.71%，同比提升0.1pct。我们判断，国内利率水平下降，公司资金成本下降，可能是净利差扩大的主要因素。2）2023年中，公司不良率为0.94%，较上年末微增0.03pct，仍稳定在1%以内，且优于金融租赁行业和商业银行平均水平。

　　公司决定不提前赎回可转债。公司7月31日-8月18日股价已触发“苏租转债”有条件赎回条款，公司董事会决定未来十二个月内（至2024年8月18日止）不提前赎回“苏租转债”。

　　看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为A股稀缺的金融租赁标的，坚定实施零售战略，金融科技赋能业务发展，特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控，看好公司未来发展空间与净利差优势。同时上市以来公司分红率均在40%以上，2022年股息率达6.4%。参考可比公司，我们给予公司1.3x 2023EPB不变，得到目标价5.38元，当前股价对应1.1x2023EPB，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

(责任编辑：时尚)