国泰君安：下一阶段的思路是找低风险特征的大盘价值股

　　预期上修需要新的国泰边际，增加对稳定类股票的君安配置。本周市场出现了较大幅度的下阶调整，仅数字经济主题和红利稳定相关板块表现相对较优。段的向后看：1）经济进入季节性淡季，思路11月PMI与工业企业库存走弱，找低值股CPI与PPI同比也有所回落，风险隐含当前需求恢复仍需进一步巩固，特征以及实际利率水平处于偏高的国泰状态。2）12月政治局会议积极表态“以进促稳、君安先立后破”，下阶并指出“积极的段的财政政策要适度加力、提质增效，思路稳健的找低值股货币政策要灵活适度、精准有效”。风险3）美国联邦基金期货显示市场押注美联储在24年3月降息，该乐观预期也意味着短期利率向下空间正在收窄。市场需要新的边际，但是在国内需求恢复偏弱、财政货币两个“适度”与海外利率短期触底的环境下，建议继续增加对稳定类股票的配置。

　　小盘题材行情退潮，风格切换大盘价值。国君策略团队2月“指数行情结束，转战中小成长”、8月“高度不高震荡很长，不靠预期靠交易”的判断领先于市场。但目前小盘策略已成为了市场共识，有别于共识的是我们认为小盘题材行情将进入尾声：1）小盘股交易优势大不如前。小盘股集中的多数板块已轮动上涨，小盘指数估值也已处在偏高水平。2）大盘-小盘成交分化逼近极致，沪深300成交占比低于20%，是2014年以来最低；国证2000成交占比35%，仅次于2015年牛市时期。A股小盘股交易优势的下降与成交的极致偏离表明筹码结构正在向市场中风险偏好最高的投资者集中。而在政策预期难以上修、经济行业总体淡季下，小盘股交易结构将变得不稳定。风格切换将开始出现，现阶段应选择具有低估值和稳定现金流的大盘价值股。

　　行业比较：下一阶段的思路是找低风险特征的大盘价值股。市场对现有政策预期的反应充分，业绩真空期行业可跟踪变化减少，新变化出现前配置策略仍以稳定资产为主，关注低估值、低负债和稳定现金流的资产。推荐：1）红利高股息：利率水平下降，具有低估值、高股息类股票的相对优势仍显著，推荐电力/高速公路/运营商/石化；2）大众品：估值十年以来最低且受益于中低收入群体收入改善以及平价消费趋势，推荐食品/乳制品/零食；此外，除大盘价值股外，中期看好受益于全球金融条件改善和行业周期回升的电子/医药。

　　投资主题：数据要素/ AI应用/智能汽车/产能出海。1）数据要素：推荐公共数据供给和运营商。2）AI应用：推荐具备内容创作优势的应用开发商。3）智能汽车：推荐高阶智能驾驶产业链。4）产能出海：推荐汽车零部件/五金工具/跨境电商。

　　风险提示：地缘政治摩擦、政策不达预期、经济恢复不达预期。

（文章来源：国泰君安证券研究）

(责任编辑：探索)