西部证券-恩捷股份-002812-2023年半年报点评：竞争加剧业绩短期承压，降本增效看好长期成长-230824

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　　事件：公司发布2023年半年报。竞争加剧降本2023H1公司实现营收55.68亿元，业绩同比-3.27%，承压长期成长实现归母净利润14.05亿元，看好同比-30.45%，西部实现扣非归母净利润13.44亿元，证券增效同比-30.76%。恩捷其中2023Q2公司实现营收30亿元，股份同环比-5.19%/+16.80%；实现归母净利润7.55亿元，年半年报同环比-31.57%/+16.36%；实现扣非净利润7.16亿元，同环比-32.61%/+14.05%；23Q2销售毛利率为41.35%，同环比-9.88/-4.68pcts；销售净利率26.78%，同环比-9.88/+0.37pcts。

　　行业竞争加剧，公司业绩短期承压。根据GGII统计，2023年上半年隔膜出货量达72亿平米，同比+24%，受下游隔膜去库存影响增速有所下滑。我们测算公司上半年隔膜出货量达22亿平米，其中Q2达12亿平米，环比+20%，单位净利约为0.6元/平米，环比略有下滑。公司是隔膜行业全球龙头，与全球主流电池厂商都建立了良好合作关系。考虑隔膜行业新增产能逐步释放，行业竞争加剧，公司主动调整部分产品价格使产能利用率维持高位，业绩短期承压。随着公司国内外新增产能陆续投放，我们预计公司出货量下半年明显提升，预计全年出货量近60亿平米，单平净利有望维持0.6元/平米。

　　降本增效成本优势明显，海外顺利扩张看好长期成长性。在成本控制方面，公司通过集中采购持续降低原材料成本，通过合理排产提高产能利用率降低隔膜单位制造成本，此外公司对生产技术和管理精益求精提高良品率，辅材消耗远低于同行业。公司匈牙利工厂湿法隔膜产品质量稳定，随着海外市场快速拓展，公司隔膜业务有望持续成长。

　　投资建议：考虑行业竞争加剧，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润38.05/46.84/57.41亿元（原预期49.10/63.04/83.87亿元），同比-4.9%/+23.1%/+22.6%，对应EPS为3.89/4.79/5.87元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。

(责任编辑：时尚)